(资料图片)

中航证券有限公司曾帅近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《2022高增长，2023继续主攻N型大硅片》，本报告对TCL中环给出买入评级，当前股价为48.95元。

TCL中环(002129)
2022业绩高增长，行业高景气度叠加公司强alpha
公司发布2022年度报告，全年营收670.10亿元、同比+63.02%，归母净利润68.19亿元，同比+69.21%，其中四季度营收171.65亿元、同比+42.9%，归母净利润18.18亿元、同比+43.4%。主要增长得益于光伏行业高景气度、公司产能扩张、技术创新和产品升级等带来量价齐升。
2022产能与销量扩张明显，2023石英保供与智造能力提高竞争力
据CPIA中国光伏协会数据，全球乐观估计2023年的光伏装机量将达到330GW，经测算对应约386GW的组件、超过500GW单晶硅片和130万吨的硅料需求，2022年全国硅片产量约为357GW、同比+57.5%，2023年预计全国硅片产量将达到535.5GW。公司全年收入构成中，硅片收入509.01亿元、占比75.96%，司比增长60.08%。公司2022年末晶体产能达140GW，产销规模同比增长超30%，硅片外销市场市占率全球第一，随着银川项目继续投产与技术能力提升，预计2023年末晶体产能将达到180GW，保持全球单晶规模首位。工业4.0柔性制造赋能产品，提升公司制造效率，工艺技术水平。在硅料产能充足、下游需求预期上升的情况下，石英坩埚成为光伏产业链“卡脖子”环节，公司与石英坩埚供应商保持多年良好合作关系，供应有所保障，保供能力能够帮助公司保持产销量高增长、提高市场份额，并维持高端N型硅片的竞争力。
2023N型大硅片紧俏、石英保供提高竞争力，半导体业务蓄势待发
据CPIA预测、N型硅片的市占率将由2022年的10%以下，上升至2023年的25%左右，对应2023年全国硅片产量535.5GW，N型硅片产量将达到130GW以上，同时G12硅片市占率2023年有望超过25%。目前光伏行业高品质大尺寸N型硅片稀缺，市场需求持续扩大，公司N型产品全球市占率第一，G12大硅片的产能占比达70%。在硅片产品方面公司综合技术实力领先同行24个月以上，在硅料价格下行周期，公司的非硅成本和制造能力优势将进一步凸显。公司坚定布局G12尺寸大硅片，为市场主要G12硅片供应商，通过晶片环节的技术改善，推动细线化、薄片化发展，提升硅片良率及出片率。控股子公司中环领先以增资48.75亿元收购鑫芯半导体100%股权，受益于产业政策的支持、国内硅片企业技术水平的提升，预计国内半导体硅片企业的销售额将继续提升，公司的市场份额占比也将逐步提升。公司2022年底6/8/12英寸的月产能分别达到90万片/100万片/32万片。
投资建议与盈利预测：
公司在N型大硅片、薄片化方面处于行业领先地位，随着下游N型电池产品出货量持续提升，公司市占率有望进一步提高，预计公司2023~2025年归母净利润90.73/115.57/137.53亿，给与“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术普及低于预期；公司产能投放不及预期；贸易保护主义致行业整体发展受阻。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利69.29亿，根据现价换算的预测PE为22.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为63.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，TCL中环（002129）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：